长盛基金4季度策略:估值上A股具有相当的全球吸引力

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长盛基金第四季度战略报告:A股在全球具有巨大吸引力

作者:长盛基金研究

国内外经济数据在年初回升,加上股票资产的低价,指数反弹至3288的高点,核心资产创历史新高。随后,贸易谈判不确定,国内政策促进了消费,稳定了基础设施,收紧了房地产,并积极调整了结构。科技板块,利率市场化改革,对外开放,资本市场已开始呈现全盘博弈,股票市场对贸易冲击因素的敏感度逐渐降低,更加体现了自身的操作规律并显示出韧性。

放眼全球,目前的A股仍具有相当大的全球吸引力。无论TTM估值还是远期估值,目前所有A股的估值都相对吸引海外市场。随后的A股在国际指数中的比重仍将增加,并且稳定的增量资金有望支持流动性的扩张。

图表:主要全球指数的PB-ROE分布

9月份市场反弹,流动性和风险偏好是主要原因:新中国成立70周年的改革+例会后对稳定增长的宽松期望+海外的期望环境改善。在知道的时刻,反弹逻辑裕度被削弱。首先,有利的风险偏好窗口即将结束。 9月是第二季度报告和第三季度报告之间的窗口期。这也是国庆70周年改革最容易发酵的窗口期。 10月是三个季度报告的验证期,也是初始策略布局开始验证效果的窗口期。风险偏好更有可能主导市场的时间窗口已接近尾声,基本面的权重也逐渐提高。第二,全球宽松的期望是微不足道的。 9月,美联储和欧洲央行的宽松期望已经实现。美联储9月的利率会议仍然保持鹰派态度。世界已经进入了短期保证金的窗口,货币政策将不会更加放松。十二月是有希望的货币催化。时间,但差异仍然明显。在国内,中央银行逐步放慢了LPR,加之以减少有形融资成本。 MLF耐心降息的政策指南已基本建立。进一步宽松的信号可能要等到11月(11月5日,4035亿元MLF到期)。第三,贸易摩擦动荡继续。两国之间的短期局部协议仍然充满不确定性,改善海外环境的可能性也降低了。图表:9月与10月相比,自2012年以来严格的跷跷板效应

第四季度,市场的主要矛盾逐渐回到基本面,隐性宽松投资的框架将不会轻易改变。第三季度报告将在10月底披露。第三季度报告的高概率仍将显示总量下降的趋势。预计收入增长率和利润指标将继续下降。宽松的政策在全球范围内蔓延,各国央行一直在忙于降低利率,而中国政府则继续关注于疏dr货币政策的传导机制。下游债券收益率甚至跌至负利率,资产方收益率持续下降,债务成本的僵化性质打击了全球投资者。市场的配置需求只能落在最安全,最优质的资产中。在外国资本持续流入的过程中,非完全宽松的政策环境的稳定表现以及定价模型中净资产收益率和折现率的修正使消费部门受益; 5G的工业周期及其应用以及并购规模的恢复使科技行业受益。表现稳定的核心产业和盈利趋势决定的新兴产业方向仍具有较好的结构性。

自今年年初以来,包括美国股票在内的全球风险资产经历了强劲的反弹。但是,自5月以来香港股市的撤出几乎抹去了恒生指数年初至今的涨幅。原因是,这种上升的核心因素是宽松的预期导致风险偏好增加,这从市场角度反映出来,这反映了估值几乎贡献了上半年的所有增长。然而,随着香港逐渐动荡,资金趋于谨慎和规避风险,而风险偏好的逆转已导致恒生指数下跌。

9月,欧洲中央银行推出了宽松的措施组合,包括降息和重启量化宽松政策,这意味着量化宽松政策将在距2018年底仅9个月后再次宽松。美联储早些时候宣布,它将降低利率,加深全球宽松状况,或将主要中央银行的资产负债表推回扩张,这对全球流动性产生积极影响。从历史经验来看,宽松的流动性环境有利于短期内改善风险偏好,并有可能提振股市表现。

香港市场的估值曾经在年中恢复到中期历史平均水平,在这一轮下跌之后又回到了历史最低点。从外部环境来看,预计第三季度的流动性放松将使风险资产的估值受益。香港的社会稳定问题已成为抑制风险偏好改善的主要问题,需要不断关注。

就下行风险而言,美国两党候选人将正式竞争11月的总统选举。特朗普目前的弹each行动表明大选有更多的曲折,反过来又影响了市场情绪和风险偏好。英国脱欧还将迎来十月的重要时刻。此外,美联储是否会进一步降息是未来关注的焦点。

总体而言,在基本面基本稳定的环境中,抑制市场的因素主要来自风险偏好对估值的影响。目前,香港股票的估值处于较低水平。全球流动性的重新导向有利于估值的增加。但是,第四季度的政治不确定性增加了,香港的社会稳定也有所叠加。预计市场动荡将加剧,市场前景保持谨慎。

(编辑:任刚HF008)